汤臣倍健(300146)2019年一季报点评:1Q19实现开门红

    1Q19 业绩符合预期
      数据、资讯等内容均来源于第三方，仅供参考，据此操作风险自负。

    汤臣倍健公布1Q19 业绩：营业收入15.71 亿元，同比+47.17%；归属母公司净利润4.97 亿元，同比+33.69%，位于业绩预告区间内，业绩符合预期。
    LSG 整合效果未知、原料供应问题、行业增速放缓、食品安全事件。

中金公司　　2019-04-29 　　　　　[  ] [  ] [  ]　　

    估值与建议

【】

    费用率上行主因市场策略适度激进，料将拉动收入快速增长。1Q19 公司销售费用率19.1%，同比+3.5ppt，主因公司品牌推广费有所增加；管理+研发费用率6.2%，同比+1.6ppt，主因LSG 并表无形资产摊销所致。我们预计随着公司对健力多、健视佳、蛋白质粉等进行较大广告投入，2Q 起新广告陆续上线，预计19 年整体销售费用率或高于去年水平，但也将有效拉动收入快速增长。
    发展趋势
    维持19/20 年EPS 预测0.89/1.09 元。

    盈利预测
    风险

汤臣倍健(300146)2019年一季报点评:1Q19实现开门红 收入利润高速增长

    现价对应19/20 年22/18 倍P/E，维持目标价26.6 元和推荐评级，现价还有36%空间，目标价对应19/20 年30/24 倍P/E。
    药店渠道销售好于预期，期待母婴、电商和商超渠道全年表现。我们测算1Q19 收入的强劲表现主要来自线下渠道贡献，其中药店渠道销售表现好于此前市场担忧政策对渠道不利影响的预期。公司对母婴渠道增长表示较强信心，目前由独立团队运营，价格系统和供应链趋于完善。电商渠道，主品牌有望持续受益于电商3.0战略、大单品拉动和电商专供品发力而延续快速增长。商超作为公司线下渠道之一，经过最近几年的持续深耕和发展已初具规模，覆盖的网点、销售的品种等不断增加，2019 年亦有望通过进一步丰富和提升商超销售的品种和网点数量而实现较快增长。

声明：在本机构，本人所知情的范围内，本机构，本人以及财产上的利害关系与所推荐的证券没有利害关系。
    健力多继续驱动收入快速增长，LSG 中国区销售势头良好。公司披露1Q19 健力多营收同增69.48%，实现高速增长，主品牌“汤臣倍健”营收同增29.84%，表现亦亮眼。我们认为，大单品健力多继续驱动整体收入快速增长，对汤臣主品牌系列产品销售产生带动作用，去年健力多已经实现超8 亿元收入，大单品战略成效显着，今年我们预计随着公司继续夯实大单品战略，健力多仍有望保持30%以上的较快增速。益生菌Life-Space 于3 月正式进入中国线下铺货阶段，目前正积极推进母婴渠道建设，同时在药店试水非蓝帽产品销售，效果亦值得期待。我们认为，Life-Space 尽管面临电商新政冲击等挑战，未来有望借助汤臣强势的渠道推力，逐步成长为公司重要的大单品之一。