上海家化：产品之年期待后续新品及营销 买入评级

简评Q1着手清理社会库存，收入放缓，为新品打好基础公司19Q1营收同增5.03%，增速环比18Q4下降6.63个pct，较2018全年下降4.98个pct，主因公司按去年计划在Q1对佰草集进行调整，进行部分经销社会库存清理，导致开票收入有所下滑。Q1收入增速符合公司本年预算，公司计划年初调整，逐季发力，预计销售呈前低后高的上扬态势。

具体来看，线下线上均有去库存动作。线上主要是唯品会经销库存，主要是佰草集和高夫，一方面出于为后续聚焦资源打造新品，进行产品升级的需要，另一方面是唯品会平台本身流量增长相对天猫、京东等较为乏力，相应需要进行一定库存调整工作。

渠道上，商超、母婴、CS店收入均取得两位数增长；特渠较快增长；去库存影响下，百货收入有所下滑，电商开票收入基本持平，但零售表现出色，总体GMV同增26%，天猫、京东、唯品会GMV合计同增24%。

    事件公司公布2019一季报，单季实现营业收入19.54亿元，同比增长5.03%；归母净利润2.33亿元，同比增长54.84%；扣非归母净利润1.61亿元，同比增长6.69%。

线下主要是佰草集百货渠道经销库存。佰草集经过去年年底的重新梳理和规划，今年全面进入调整期，为品牌今年接下来按计划主推明星爆款如冻干面膜、太极系列等上市打好基础，因此主动对经销社会库存加速处理，经销开票收入下滑。

品牌上，佰草集收入下滑；高夫亦受库存影响，收入单位数增长；六神两位数增长；玉泽、家安、片仔癀(600436)等收入持续50%以上高增长，市场份额继续扩大；启初收入增长近20%。